満期のある暗号資産の先物・オプションがどう清算されるか、ベーシスと建玉が満期前後でどう変わるか、チャートで何を確かめればよいかを概念中心にまとめました。
暗号資産のデリバティブで最もよく取引される無期限先物は、名前のとおり満期がなく、資金調達率をやり取りしながら現物価格の近くにとどまります。一方、期限付き先物とオプションは決まった日に契約が終わり、その日の清算価格で損益が確定します。期限付き先物には月物や四半期物のように複数の限月が同時に上場されていることが多く、オプションは日次、週次、月次、四半期の満期が続く取引所が少なくありません。チャートで理由のわからない急な足を見たとき、その時刻が大きな満期と重なっていないか思い出すだけでも、原因を絞り込む助けになります。この記事は満期の仕組みを説明するもので、満期日に上がる、下がるといった主張は扱いません。
多くの取引所は、清算価格を一回の約定価格では決めません。複数の現物取引所の価格をまとめた指数を、満期直前の一定時間にわたって平均して使うことが多く、一つの取引所で一瞬価格を動かしても清算価格を変えにくい仕組みになっています。暗号資産の先物やオプションは、ほとんどが実際のコインを受け渡さず、差額を現金で清算します。ただし清算時刻、平均を取る時間帯、参照指数、満期の周期は取引所や商品ごとに異なり、変更されることもあるので、数字は必ず取引所の公式な契約仕様で確認してください。
期限付き先物の価格と現物価格の差をベーシスと呼びます。満期まで時間があるうちは、先物が現物より高く、あるいは安く取引されることがありますが、満期日には同じ基準で清算されるため、差は満期が近づくほど縮まります。そのため、ベーシスを残り期間で割って年率に換算した値が、市場の雰囲気を示す指標として使われることもあります。大きくプラスなら、高くても先物を買いたい参加者が多いと読まれます。また満期前に建玉を次の限月へ移す取引が集まると、期限が来る限月の建玉は減り、次の限月は増えます。この変化を、偏りが解消した、あるいは新たに積み上がったと読むと見誤ります。
オプションは行使価格ごとに別々に取引されるため、どの行使価格に建玉が多く積み上がっているかを示す画面がよくあります。ここでよく出てくる話が二つあります。一つは、満期が近づくと建玉の大きい行使価格の近くに価格が引き寄せられるという話、もう一つは、オプションの買い手全体の損失が最も大きくなる価格、いわゆるマックスペイン価格で清算されるという話です。どちらも、オプションの売り手がリスクを抑えるために現物や先物を売買するという前提から生まれた説明です。しかし公開データでは、誰が買って誰が売ったのか、どうヘッジしたのかはわからず、前提を変えれば解釈は逆になります。当たった例だけが記憶に残りやすいことも知っておきましょう。
満期の時刻が近づくと、清算の時間帯に合わせて建玉を手じまいしたりヘッジを調整したりする取引が集まり、出来高が普段より増えることがあります。満期が過ぎるとその取引がなくなり、値動きの大きさが変わることもあります。ただし、いつも同じ方向に起きるわけではなく、何事もなく過ぎる満期もたくさんあります。急な足を見つけたら、次の順で確かめると原因を絞り込めます。
米国のシカゴ・マーカンタイル取引所（CME）のビットコイン先物は、暗号資産の取引所と違って週末は取引が休みです。そのため、このチャートには金曜の最後の価格と翌週最初の価格のあいだに空白、つまり窓ができます。この窓はいずれ埋まるという話が広く知られていますが、いつまで待つかを決めなければ、ほとんどの窓はいつか埋まることになるので、検証された法則とは言いにくいものです。埋まらずに長く残った窓があまり話題にならないことも、錯覚を強めます。窓は、週末のあいだに暗号資産の取引所で価格が動いたという記録として見るほうが正確です。
「ロング・ショート比率と建玉」ツールは、バイナンス先物の建玉を価格と同じ時間軸のチャートに描くので、大きな満期や清算時刻の前後で建玉が減ったのか増えたのかを直接確かめられます。「資金調達率ダッシュボード」は満期のない無期限先物側の偏りを示すので、満期のある商品のベーシスと合わせて考えると、デリバティブ市場全体の雰囲気をつかむ助けになります。「出来高急増スキャナー」は5分足・15分足・1時間足の出来高を直前20本の平均と比べるので、清算時刻の前後に取引が普段より集まったかをその日のうちに確認できます。
満期のある商品は決まった時刻に指数の平均で清算され、ベーシスは満期に近づくほど縮まり、満期前後の建玉の変化には次の限月へ移す取引が混ざっています。満期を知っておけば急な足の原因を探す助けになりますが、満期が方向を教えてくれるわけではありません。オプションは仕組みが複雑で、売り手は受け取った金額をはるかに超える損失を被ることがあります。この記事は投資助言ではありません。満期の日程と清算方法は各取引所の公式案内を確認してください。
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